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Hedgefonds als aktive Investoren

Rechtliche Schranken und rechtspolitische Vorschläge

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Stefan Brass

Hedgefonds stehen als aktive Investoren hierzulande spätestens seit den Geschehnissen um die Deutsche Börse AG im Jahr 2005 im Blickpunkt des rechtspolitischen Interesses. Sie beeinflussen die strategischen und operativen Entscheidungen ihrer Portfoliogesellschaften, statt ihre Beteiligungen lediglich passiv zu verwalten. Es ist zu diskutieren, ob das geltende Recht ausreichende Einflussschranken vorsieht oder den neuen Entwicklungen anzupassen ist. Ökonomische Merkmale sowie Ziele und Strategien von Hedgefonds werden hierzu aufgedeckt und ihre Vorgehensweise empirisch herausgearbeitet anhand der Interventionen bei Royal Bank of Scotland/ABN Amro, Deutsche Börse/LSE, Mylan/King, AXA/Mony, Novartis/Chiron, Fortress/Telent, Adecco/DIS, Techem, Cewe Color sowie Ihr Platz. Auf Grundlage dieser Tatsachensammlung zieht der Autor Schlussfolgerungen für einen konfliktschlichtenden Umgang mit aktivistischen Hedgefonds.

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Inhaltsverzeichnis

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Vorwort............................................................................................... VII Inhaltsübersicht ...................................................................................IX Einführung und Gang der Untersuchung.............................................. 1 Teil 1. Hedgefonds und ihre Einflussnahme auf Portfoliogesell- schaften ................................................................................................ 5 A. Ökonomische Charakteristik von Hedgefonds .............................. 5 I. Ökonomischer Begriff..................................................................................... 5 II. Typische Merkmale......................................................................................... 8 1. Absolute Ertragserzielung durch Nutzung von Ineffizienzen ...........10 2. Instrumente .................................................................................................12 a) Leerverkauf..............................................................................................12 b) Leverage...................................................................................................14 3. Die Rolle des Fondsmanagers und dessen ergebnisorientierte Ver- gütungsstruktur ...............................................................................................16 4. Intransparente Anlagepolitik ....................................................................17 5. Kurzfristige Kapitalbindung.....................................................................18 6. Regulierungsvermeidung...........................................................................19 7. Anlegerstruktur ...........................................................................................22 III. Anlagestrategien...........................................................................................23 1. Event Driven...............................................................................................25 a) Merger Arbitrage.....................................................................................25 b) Distressed Securities/Distressed Debt...............................................27 2. Sonstige Strategien .....................................................................................31 a) Long/Short Equity.................................................................................31 b) Marktneutrale Strategien (Relative Value/Arbitrage) ......................33 c) Global Macro ..........................................................................................33 d) Convertible Bond Arbitrage.................................................................34 3. Dach-Hedgefonds ......................................................................................35 IV. Abgrenzung zu sonstigen alternativen Anlageformen..........................36 XII Inhaltsverzeichnis 1. Private Equity Fonds .................................................................................36 2. Venture Capital Fonds ..............................................................................38 V. Volumen und Struktur des Hedgefonds - Sektors ..................................39 VI. Nutzen und Risiken von Hedgefonds für Anleger und Markt ...........41 1. Nutzen..........................................................................................................41 a) Nutzen für den Anleger.........................................................................41 b) Nutzen für den Gesamtmarkt..............................................................42 2. Risiken..........................................................................................................43 a) Risiken für den Anleger.........................................................................43 b) Risiken für den Gesamtmarkt..............................................................44 aa) Gefährdung der Stabilität des Finanzsystems durch Fehl- spekulation................................................................................................44 bb) Destabilisierende Spekulation........................................................48 B. Die Einflussnahme von Hedgefonds auf Portfoliogesellschaften .51 I. Möglichkeiten der Einflussnahme ...............................................................53 1. Rechtliche Einflussnahme ........................................................................54 a) Stimmrecht...............................................................................................54 aa) Personalpolitische Beschlüsse.........................................................56 (1) Wahl und Abberufung von Aufsichtsratsmitgliedern.............57 (2) Vertrauensentzug der Hauptversammlung gegenüber dem Vorstand................................................................................................58 (3) Verweigerung der Entlastung......................................................63 bb) Kapitalbeschlüsse .............................................................................64 cc) Beschlüsse über Geschäftsführungsmaßnahmen........................64 b) Sonstige Mitgliedschaftsrechte.............................................................65 aa)...

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