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Acting in Concert im Rahmen der Offenlegungs- und Angebotspflicht

Eine rechtsvergleichende Analyse zum deutschen und schweizerischen Kapitalmarktrecht

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Robert Mai

Gegenstand dieser rechtsvergleichenden Arbeit ist das überwiegend als «Acting in Concert» bezeichnete Zusammenwirken von Aktionären in Bezug auf börsennotierte Gesellschaften. Dabei werden die im deutschen und schweizerischen Kapitalmarktrecht im Bereich der Offenlegungs- sowie der Angebotspflicht zur Erfassung derartiger Verhaltensweisen bestehenden Vorschriften beleuchtet. Die Leistungsfähigkeit eines Finanzmarktes hängt entscheidend vom Vertrauen der privaten und institutionellen Investoren in die Märkte ab. Nur wenn ihr Vertrauen besteht und erhalten bleibt, können die Finanzmärkte ihre wichtigen volkswirtschaftlichen Funktionen erfüllen. Besondere Bedeutung kommt aus diesem Grund der Schaffung von Transparenz zu. Die Untersuchung widmet sich im Kern der Frage, wie diese in beiden Rechtsordnungen realisiert wird und wo die Grenzen zwischen einem lediglich «geschickten» und noch legalen Annähern an eine Zielgesellschaft einerseits und einem für die Auslösung der Melde- bzw. Angebotspflicht relevanten abgestimmten Verhalten von Aktionären andererseits zu ziehen sind.

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Inhaltsverzeichnis

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    Inhaltsverzeichnis .....................................................................................................IX   Abkürzungsverzeichnis.....................................................................................XVII   1.  Kapitel     Einleitung............................................................................................. 1  A.     Zielsetzung ...................................................................................................................... 3  B.     Gang  der  Darstellung .................................................................................................. 5   2.  Kapitel     Das  abgestimmte  Verhalten  von  Aktionären  im   deutschen  Kapitalmarktrecht.................................................. 7  A.   Das  abgestimmte  Aktionärsverhalten  im  Rahmen  der  Offenlegungspflicht ..................................................................................................... 7  I.     Grundlagen  der  Offenlegungspflicht.................................................................... 8  1.  Regelungszusammenhang................................................................................... 8  a)    §  21  WpHG.......................................................................................................... 8  b)    §  22  Abs.  2  WpHG............................................................................................ 8  2.  Regelungszweck....................................................................................................... 9  3.  Rechtsfolgen ........................................................................................................... 11  II.    Das  Verhältnis  von  §  22  Abs.  2  WpHG  und  §  30  Abs.  2  WpÜG .............. 13  1.  Wille  des  Gesetzgebers  zur  einheitlichen  Auslegung ........................... 14  2.  Die  Zielsetzungen  der  Zurechnungsnormen ............................................ 15  3.  Restriktivere  Auslegung  aufgrund  der  Rechtsfolgen............................ 18  4.  Ergebnis.................................................................................................................... 20  III.    Einzelheiten  zur  Erfassung  koordinierten  Aktionärsverhaltens.......... 21  1.  Beteiligte  der  Vereinbarung  oder  Abstimmung...................................... 22  a)    Der  Meldepflichtige ..................................................................................... 22  b)    Vertreter........................................................................................................... 23  c)    Beteiligte  ohne  eigene  Aktien ................................................................. 24   X 2.  Abstimmung  des  Verhaltens ........................................................................... 25  a)    Beurteilung  anhand  von  Indizien .......................................................... 27  b)    Soziale  Bindungen........................................................................................ 28  c)    Einseitige  Weisungen  oder  Drohungen .............................................. 29  d)    Dauer  der  Abstimmung.............................................................................. 31  3.  Mittel  der  Koordination..................................................................................... 31  a)    Aufgrund  einer  Vereinbarung................................................................. 32  b)    Abstimmung  in  sonstiger  Weise ............................................................ 34  c)    Gentlemen's  Agreements  und  unverbindliche  Abreden ............. 35  4.  Inhalt  der  Vereinbarung  oder  Abstimmung ............................................. 37  a)    Abstimmung  seines  Verhaltens............................................................... 37  b)    Verhalten  in  Bezug  auf  den  Emittenten.............................................. 38  c)    Regelfall:  Verständigung  über  die  Ausübung  von        Stimmrechten................................................................................................. 39  aa)   Keine  einschränkende  Auslegung  des  Tatbestands ............ 40  bb)   Keine  Notwendigkeit  der  tatsächlichen  Ausübung  der  Stimmrechte.......................................................................................... 42  cc)   Einzelfälle............................................................................................... 42  d)    Zusammenwirken  in  sonstiger  Weise ................................................. 45  aa)   Die  Zielrichtung  des  Zusammenwirkens.................................. 45  bb)   Die  unternehmerische  Ausrichtung...

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