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Vermögenspreisblasen und geldpolitische Handlungsalternativen

Eine Anwendung auf Aktienmärkte

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Martin Ende

Das Hauptziel dieser Arbeit ist die Untersuchung möglicher geldpolitischer Handlungsalternativen bei auftretenden Vermögenspreisblasen am Beispiel von Aktienmärkten. Die Geldpolitik hat die Möglichkeit, mit dem Zinsinstrument präventiv oder reaktiv zu agieren beziehungsweise den Zins unverändert zu belassen und neutrale Geldpolitik durchzuführen. Die Ergebnisse zeigen, dass bei auftretenden Erwartungsirrtümern über die Entstehung der Blase präventive Geldpolitik im Durchschnitt zum geringsten erwarteten Nutzenverlust führt. Allerdings ist der erwartete Nutzenverlust in Einzelfällen bei reaktiver und neutraler Geldpolitik geringer und die Anwendung präventiver Geldpolitik nicht länger optimal. Entscheidend sind die Höhe und die Richtung der Erwartungsirrtümer über die Dynamik von Blasen.

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B Erläuterungen zu Kapitel 5

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Den Ansatzpunkt zur Bestimmung des gleichgewichtigen Aktienkurses bildet Gleichung (4.25), welche wie folgt formuliert worden ist. s¯ = α + ρ · s¯ + (1 − ρ) · d¯ − r¯ (B.1) Durch einfaches Umformen erhält man für den gleichgewichtigen logarithmierten Aktienkurs folgenden Ausdruck. s¯ = α(1 − ρ) + d¯ − r¯ (1 − ρ) (B.2) Die Parameter α und ρ entstehen durch die Approximation des Aktienkurses durch den linearen Ausdruck in Gleichung (4.25) entsprechend den Vorgaben von Campbell und Shiller (1988, 1989). α = − ln (ρ) − (1 − ρ) · ln (1/ρ − 1) (B.3) ρ = 1/ ( 1 + exp ( d − s)) (B.4) Für die Ermittlung der gleichgewichtigen logarithmierten realen Dividende gilt unter Berücksichtigung von r¯ = 0, 03 und d¯ = ln(D¯) mit D¯ = er¯ − 1 der Ausdruck d¯ = −3, 491520398. Dadurch ergibt sich unter der Berücksichtigung von s¯ = 0 für den Linearisierungsparamter ρ der Wert ρ = 0, 9704455336. Unter Verwendung von ρ erhält man für α den Wert α = 0, 1331900223. Verwendet man die Parameter α und ρ entsprechend Gleichung (B.2) zur Bestimmung des Zielwertes für den Aktienkurs, ergibt sich der folgende Ausdruck. 166 s¯ = α(1 − ρ) + d¯ − r¯ (1 − ρ) = 0, 13319002231 − 0, 9704455336 − 3, 491520398 − 0, 03 1 − 0, 9704455336 = 4, 506595399 − 3, 491520398 − 1, 015075001 = 0 (B.5) Die Darstellungen zeigen, dass s¯ = 0 und S¯ = exp(s¯) = 1 gilt. Für den nicht logarithmierten Zielwert für den Aktienkurs S¯ gilt unter Anwendung des DDM S¯ = 1( 1 + R¯B ) · [S¯ + D¯] ( 1 + R¯B ) · S¯ = S¯ + D¯ R¯B · S¯ = D¯ S¯ = D¯ R¯B (B.6) Berücksichtigt man zusätzlich R...

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