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Einfluss von Corporate Governance auf den Erfolg von Unternehmen

Eine Untersuchung börsennotierter Unternehmen in Deutschland

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Basir Mustaghni

Die Debatte über Kontroll- und Anreizmechanismen von Unternehmensvorständen – Corporate Governance (CG) genannt – hat in den letzten Jahren spürbar zugenommen. Bilanzfälschungsskandale um Unternehmen wie Enron oder die jüngste Finanzkrise haben diese Diskussion zusätzlich verstärkt. Die Hauptursache der dort diskutierten Symptome liegt in der Trennung von Eigentum und Verfügungsgewalt in börsennotierten Unternehmen. Diese verursacht eine Informationsasymmetrie zwischen Unternehmenseignern und Managern, welche zu zusätzlichen Opportunitäts- und Überwachungskosten (Agency-Kosten) führen kann. Nach der Prinizipal-Agenten-Theorie kann Corporate Governance zur Senkung dieser Kosten und somit zur Steigerung der Rendite der Eigentümer führen. Dieser Zusammenhang wird in diesem Buch zunächst aus theoretischer Sicht betrachtet und anschließend für börsennotierte Unternehmen in Deutschland empirisch untersucht.

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4 Empirisches Forschungsdesign

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Ziel dieses Kapitels ist die Konzeption der empirischen Untersu- chung. Hierzu werden in Kapitel 4.1 bisherige relevante Studien vorgestellt und kritisiert. Aus ihnen und der Kritik an ihnen werden Erkenntnisse für die Ableitung der Hypothesen (vgl. Kapitel 4.2) und das Design der eigenen Untersuchung gewonnen. Basierend auf den konzeptionellen Überlegungen in den Kapiteln 4.3 und 4.4 werden in Kapitel 4.5 die Erhebung und Bereinigung der Stichprobe durchgeführt. 4.1 Empirische Befunde zu CG und Unter- nehmenserfolg In diesem Unterkapitel wird die bisherige internationale und deutsche Forschung zu Corporate Governance und Unternehmens- erfolg vorgestellt, diskutiert und kritisiert. Im Vergleich zu den in Kapitel 3.3 erwähnten Untersuchungen handelt es sich hierbei um Studien, die den Einfluss gesamthafter328 Corporate-Governance- Systeme analysieren. 4.1.1 Internationale Studien In den letzten Jahren wurde international eine Reihe von Studien zum Zusammenhang von Corporate-Governance und Unterneh- menserfolg durchgeführt.329 Tabelle 4 stellt diese überblicksartig dar. Eine häufig zitierte Studie wurde im Jahr 2002 von der Unter- nehmensberatung MCKINSEY & CO. durchgeführt und veröffent- licht. Befragt wurden weltweit 200 institutionelle Investoren nach ihrer Bereitschaft, für Unternehmen mit „guter“ Corporate Gover- nance einen höheren Preis zu bezahlen.330 Der Studie nach sind In- vestoren bereit einen Aufschlag von durchschnittlich 12-14% für 328 Es ist jedoch darauf hinzuweisen, dass teilweise Mechanismen auch einzeln untersucht werden. Der Unterschied zu den bisherigen Studien ist jedoch die Berücksichtigung aller CG-Einflussgrößen. 329 In der Literatur wird argumentiert, dass nur eine gesamthafte Betrach- tung der Corporate Governance zu validen...

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