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Interne Kapitalmärkte und interne Corporate Governance-Mechanismen

Eine empirische Untersuchung zur Wirkung von Anreizsystemen und Leitungsorganisationsformen auf die Kapitalallokationseffizienz diversifizierter deutscher börsennotierter Unternehmen

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Daniel Fallscheer

Durch geschäftsbereichsübergreifende Kapitalallokationen können diversifizierte Unternehmen Investitionen intern und somit unabhängig vom externen Kapitalmarkt finanzieren. Diese sogenannten internen Kapitalmärkte werden jedoch durchschnittlich ineffizient betrieben. Als eine Ursache werden mehrstufige Prinzipal-Agenten-Konflikte angesehen. Der Autor setzt an dieser Stelle an und untersucht mittels Panelregressionen die Wirkung von internen Corporate Governance-Mechanismen auf die Effizienz interner Kapitalmärkte. Sowohl für wertorientierte Anreizsysteme von Vorständen als auch für personelle Verflechtungen zwischen Vorständen und Geschäftsbereichsleitungen kann er positive Wirkungen auf die Allokationseffizienz nachweisen.

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Anhang 1: Studien zum Diversification Discount ............................. 242 Anhang 2: Unternehmen der Stichprobe ............................................ 244 Anhang 3: Erfolgsziele optionsbasierter Vergütungskomponenten .. 245 Anhang 4: Varianzkomponenten der Variablen ................................ 246 Anhang 241 Anhang 1: Autor(en) (Jahr) Untersuchungs-zeitraum Land 773 Diversification Discount (-)/ Diversification Premium (+) Wernerfelt/Montgomery (1988) 1976 USA Discount (ohne konkrete Höhe) Lang/Stulz (1994) 1978-1988 USA -54% bis -27% Berger/Ofek (1995) 1986-1991 USA -15% bis -13% Comment/Jarrell (1995) 1978-1989 USA -15% bis -13% Servaes (1996) 1961-1976 USA -27% bis -4% Denis et al. (1997) 1984 USA -7% bis -5% Berger/Ofek (1999) 1984-1993 USA -31% bis -10% Hubbard/Palia (1999) 1961-1970 USA Premium (ohne konkrete Höhe) Lins/Servaes (1999) 1992; 1994 DEU, GBR, JPN -15% bis -1% Billett/Mauer (2000) 1980-1997 USA, CAN, NZL ≈ 0% Khanna/Palepu (2000) 1993 IND Gemischt, abhängig vom Diversifikationsgrad Klein (2001) 1966-1974 USA -8% bis -7%, zeitabhängig von -20% bis -27% Lamont/Polk (2001) 1979-1997 USA -30% bis -5% Peyer/Shivdasani (2001) 1982-1994 USA -26% bis -22% (vor Rekapitalisierung) -1% bis +5% (nach Rekapitalisierung) Campa/Kedia (2002) 1978-1996 USA -12% bis -11% Denis et al. (2002) 1984-1997 USA -32% bis -18% Graham et al. (2002) 1980-1995 USA -7% Hyland/Diltz (2002) 1978-1992 USA ≈ 0% Lamont/Polk (2002) 1979-1997 USA -6% bis -3% Lins/Servaes (2002) 1995 USA, IND, IDN, MYS, SGP, KOR, THA -7% Mansi/Reeb (2002) 1988-1999 USA -14% bis -7% (verschuldete U.) +17% bis +19% (EK-finanzierte U.) Schoar (2002) 1977-1995 USA -10% bis -8% Billett/Mauer (2003) 1990-1998 USA -11% bis -6% Burch/Nanda (2003) 1979-1996 USA -6% bis -4% Dittmar/Shivdasani (2003) 1983-1994 USA...

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