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Maßnahmen finanzieller Restrukturierung

Rahmenbedingungen, Bewertung und Ausgestaltung am Beispiel von Debt Equity Swaps

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Carlo Dirschedl

Gegenstand der Untersuchung sind Debt Equity Swaps, bei denen gegen die schuldnerische Gesellschaft gerichtete Forderungen in Eigenkapital gewandelt werden sollen. Die Bewertung der einzulegenden Forderungen wird durch den Gesetzgeber nicht abschließend geklärt. Nach einer rechtlichen Grundlegung entwickelt der Autor einen Formelapparat, der die Ermittlung der Werthaltigkeit der Sacheinlage sowie die Bewertung aller weiteren Kapitalgeberansprüche ermöglicht. Weil die Entscheidung über Fortführung oder Liquidation nicht aus Unternehmensgesamtperspektive getroffen wird, sondern den entscheidungsberechtigten Kapitalgebergruppen obliegt, kann es zu Interessenskonflikten kommen. Diese gilt es effektiv und effizient zu lösen.
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4 Prüfung der Vorteilhaftigkeit des Sanierungsversuchs aus Unternehmensgesamtperspektive

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4.1 Überblick

Ausgangspunkt einer jeden Sanierung ist die Prüfung, inwieweit die Fortführung des Unternehmens gegenüber der Liquidation aus Unternehmensgesamtperspektive lohnt. Sofern weder rechtliche noch vertragliche Regelungen zu einer Fortführung oder Liquidation verpflichten, ist die Fortführungsentscheidung unter betriebswirtschaftlichen Gesichtspunkten zu treffen. Wenngleich derartige Entscheidungen in der Praxis auch von nicht finanziellen Aspekten, etwa dem Erhalt von Arbeitsplätzen oder systemrelevanten Unternehmen bzw. Banken, geprägt sind, sollen in den folgenden Ausführungen ausschließlich monetäre Ziele verfolgt und die dementsprechenden Verfahren betrachtet werden.520

Die Bedeutung des ermittelten Fortführungs- und Liquidationswertes ist hoch und die Konsequenzen sind weitreichend. Daher ist es nicht verwunderlich, dass unterschiedliche Anspruchsgruppen divergierende Interessen und Vorstellungen über die Zukunft des schuldnerischen Unternehmens haben, welche sich u. a. in der subjektiven Einschätzung des Wertes von dem in die Krise geratenen Unternehmen ausdrückt.521 Auch deshalb werden zur Prüfung der Sanierungsfähigkeit eines Unternehmens regelmäßig unabhängige Gutachten in Auftrag gegeben.522

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