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Erklärungsansätze für NAV-Spreads und deren Implikationen für das Management von REITs

Auf Basis einer empirischen Untersuchung des pan-EU-REIT-Marktes

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Michael Müller

Dieses Buch beschäftigt sich mit dem Problem des Auseinanderfallens von Aktienpreis und Net Asset Value (NAV) bei Real Estate Investment Trusts (REITs). Zur Ursachenanalyse differenziert der Autor dieses als «NAV-Spread» bekannte Phänomen erstmalig in drei Hauptkomponenten. Diese verdichtet er zu einem innovativen, ganzheitlichen Erklärungsmodell, mit dem er 70 Prozent des NAV-Spreads erklären kann. Als Grundlage dient der bislang umfassendste EU-REIT-Datensatz (rd. 65 Prozent des Gesamtmarktes). Die gewonnenen Erkenntnisse betrachtet der Autor aus Perspektive des Unternehmens und stellt die Bedeutung bzw. Chancen und Risiken für das wertorientierte Management des REITs heraus. Zur Verwendung der Ergebnisse in der Praxis gibt er abschließend konkrete Handlungsempfehlungen.
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2 Konzeption und Management von EU-REITs

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Ausgehend von der wissenschaftlichen Fragestellung und der darauf aufbauenden Zielsetzung bedingt sich eine detaillierte Analyse des skizzierten Problems als Basis der weiteren Untersuchung. Den Ausgangspunkt bildet eine grundsätzliche Einführung in die Real Estate Investment Trust (REIT) Konzeption i. S. der relevanten terminologischen und strukturellen Grundlagen sowie einer Bestandsaufnahme des EU-REIT-Marktes. Auf dieser Grundlage wird das generelle Geschäftsmodell des REITs in der EU anhand der jeweiligen Gesetzgebungen relevanter, nationaler Märkte hergeleitet. Die Analyse zum Management des REITs basiert auf den wesentlichen Ansätzen zur wertorientierten Steuerung, die spezifisch für den REIT untersucht, diskutiert und ggf. adaptiert werden. Das Geschäftsmodell und das Präferenzmodell zur wertorientierten Steuerung bilden zusammen die Grundlage zur Herleitung eines allgemeinen Werttreibermodells für REITs aus der EU. Anhand der Faktoren dieses REIT-spezifischen Werttreibermodells wird schließlich der Einfluss von NAV-Spreads auf das Generieren von Shareholder Value untersucht und dargestellt.

2.1 Grundlagen

Als Basis für weitergehende Betrachtungen erfolgt zunächst eine Einordnung des REITs in die immobiliaren Investitionsmöglichkeiten. Darauf aufbauend wird eine spezifische Definition für REITs im pan-EU Kontext hergeleitet und eine kursorische Analyse der Marktstruktur vorgenommen.

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