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Die Performance der IPOs von Leveraged Buyouts

Eine Untersuchung theoretischer und empirischer Erklärungsansätze zur Messung der Wertentwicklung und operativen Performance von LBO-backed IPOs

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Peter Seeburger

Diese Arbeit erweitert das bestehende Spektrum akademischer Untersuchungen der Börsengänge von Leveraged Buyouts, um neue Erkenntnisse über deren Charakteristika zum Zeitpunkt des IPO und die anschließende Performance zu gewinnen. Zu diesem Zweck analysiert der Autor die Kursentwicklung sowie die operative Performance für ein Sample aus 252 LBO-backed IPOs in den USA zwischen 1995 bis 2004 in den drei Jahren nach dem Börsengang. Im Fokus steht dabei einerseits die empirische Analyse der in der Praxis häufig geäußerten negativen Stereotype über LBO-backed IPOs; andererseits wird auch die Nachhaltigkeit der durch Finanzinvestoren erzielten Wertsteigerungen auf der Basis Agency-theoretischer Incentivierungsansätze betrachtet. Insbesondere wird untersucht, inwieweit der Eigenkapitalanteil der LBO-Fonds und ein hoher Verschuldungsgrad positive Anreizstrukturen für die Entwicklung der betroffenen Unternehmen darstellen.

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Inhaltsübersicht

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1 Einführung......................................................................................................... 1 1.1 Motivation ................................................................................................. 1 1.2 Zielsetzung und Abgrenzung .................................................................... 2 1.3 Wertbeitrag der Arbeit .............................................................................. 5 1.4 Vorgehensweise und wesentliche Ergebnisse........................................... 7 2 Historische Entwicklung und Institutionalisierung von PE und LBOs .......... 11 2.1 Einführung in PE und den LBO-Prozess ................................................ 11 2.2 Die historische Entwicklung der Buyout-Industrie ................................ 25 2.3 Zusammenfassung und Schlussfolgerung............................................... 39 3 Überblick über die relevante Literatur und Einordnung in den Kontext dieser Arbeit .................................................................................................... 41 3.1 Ausgangslage .......................................................................................... 41 3.2 Wertschaffung durch LBOs .................................................................... 43 3.3 Wertentwicklung von IPOs..................................................................... 60 3.4 Schlussfolgerungen und offene Fragestellungen .................................... 95 4 Hypothesenableitung und Aufbau der empirischen Studie............................. 99 4.1 Theoretisches Fundament der empirischen Studie und Ableitung grundlegender Arbeitshypothesen .......................................................... 99 4.2 Analysiertes Datensample..................................................................... 122 4.3 Methodik der Analyse........................................................................... 134 5 Die Performance der Börsengänge von LBOs – Eine empirische Betrachtung ................................................................................................... 149 5.1 Charakteristika von LBO-backed IPOs zum Zeitpunkt des Börsenganges ........................................................................................ 149 5.2 Kurzfristige Wertentwicklung – Das IPO-Underpricing ...................... 163 5.3 Langfristige Wertentwicklung .............................................................. 172 5.4 Langfristige operative Performance...................................................... 199 5.5 Diskussion und Bewertung der Ergebnisse .......................................... 236 6 Schlussfolgerung und Ausblick..................................................................... 247 X 6.1 Zusammenfassung der wesentlichen Ergebnisse.................................. 247 6.2 Ausblick ................................................................................................ 249

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