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Die Performance der IPOs von Leveraged Buyouts

Eine Untersuchung theoretischer und empirischer Erklärungsansätze zur Messung der Wertentwicklung und operativen Performance von LBO-backed IPOs

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Peter Seeburger

Diese Arbeit erweitert das bestehende Spektrum akademischer Untersuchungen der Börsengänge von Leveraged Buyouts, um neue Erkenntnisse über deren Charakteristika zum Zeitpunkt des IPO und die anschließende Performance zu gewinnen. Zu diesem Zweck analysiert der Autor die Kursentwicklung sowie die operative Performance für ein Sample aus 252 LBO-backed IPOs in den USA zwischen 1995 bis 2004 in den drei Jahren nach dem Börsengang. Im Fokus steht dabei einerseits die empirische Analyse der in der Praxis häufig geäußerten negativen Stereotype über LBO-backed IPOs; andererseits wird auch die Nachhaltigkeit der durch Finanzinvestoren erzielten Wertsteigerungen auf der Basis Agency-theoretischer Incentivierungsansätze betrachtet. Insbesondere wird untersucht, inwieweit der Eigenkapitalanteil der LBO-Fonds und ein hoher Verschuldungsgrad positive Anreizstrukturen für die Entwicklung der betroffenen Unternehmen darstellen.

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Inhaltsverzeichnis XI

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XI Inhaltsverzeichnis Danksagung ........................................................................................................VII Inhaltsübersicht ................................................................................................... IX Inhaltsverzeichnis................................................................................................XI Abbildungsverzeichnis ...................................................................................... XV Tabellenverzeichnis.........................................................................................XVII Abkürzungsverzeichnis ....................................................................................XIX 1 Einführung......................................................................................................... 1 1.1 Motivation ............................................................................................... 1 1.2 Zielsetzung und Abgrenzung .................................................................... 2 1.3 Wertbeitrag der Arbeit .............................................................................. 5 1.4 Vorgehensweise und wesentliche Ergebnisse........................................... 7 2 Historische Entwicklung und Institutionalisierung von PE und LBOs .......... 11 2.1 Einführung in PE und den LBO-Prozess ................................................ 11 2.1.1 Definition von PE als Finanzierungsform und Anlageinstrument11 2.1.2 Abgrenzung von Buyouts und der Begriff des LBO.................... 14 2.1.3 Typologie von Buyouts ................................................................ 14 2.1.4 Die Struktur von LBO-Fonds ....................................................... 16 2.1.5 Der LBO-Investitionsprozess ....................................................... 18 2.2 Die historische Entwicklung der Buyout-Industrie ................................ 25 2.2.1 Die Entstehung von LBOs in den 70er Jahren ............................. 26 2.2.2 Institutionalisierung und LBO-Wellen......................................... 27 2.2.2.1 Die erste LBO-Welle der 80er und Anfang der 90er Jahre......................................................................... 27 2.2.2.2 Erneuter LBO-Boom Mitte der 90er Jahre bis 2008....... 32 2.2.2.2.1 Starke Investorennachfrage.......................................... 34 2.2.2.2.2 Hohes Angebot attraktiver Übernahmekandidaten...... 35 2.2.2.2.3 Niedriges Zinsumfeld und Finanzinnovationen........... 36 2.3 Zusammenfassung und Schlussfolgerung............................................... 39 XII 3 Überblick über die relevante Literatur und Einordnung in den Kontext dieser Arbeit .................................................................................................... 41 3.1 Ausgangslage .......................................................................................... 41 3.2 Wertschaffung durch LBOs .................................................................... 43 3.2.1 Taxonomie von Werttreibern ....................................................... 43 3.2.2 Direkte Werttreiber....................................................................... 44 3.2.2.1 Verbesserung der operativen Performance ..................... 44 3.2.2.2 Strategische Neuausrichtung des Unternehmens ............ 45 3.2.2.3 Financial Engineering...................................................... 47 3.2.3 Indirekte Werttreiber .................................................................... 48 3.2.3.1 Die Agency-Theorie und der Markt für Unternehmens- kontrolle........................................................................... 48 3.2.3.2 Einordnung von Buyouts in den Markt für Unter- nehmenskontrolle ............................................................ 52 3.2.3.3 Indirekte Werttreiber im Buyout-Prozess zur Reduktion von Agency-Kosten ......................................................... 54 3.2.3.3.1 Hoher Verschuldungsgrad ............................. 55 3.2.3.3.2 Bündelung der Eigentumsrechte.................... 56 3.2.3.3.3...

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