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Die Performance der IPOs von Leveraged Buyouts

Eine Untersuchung theoretischer und empirischer Erklärungsansätze zur Messung der Wertentwicklung und operativen Performance von LBO-backed IPOs

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Peter Seeburger

Diese Arbeit erweitert das bestehende Spektrum akademischer Untersuchungen der Börsengänge von Leveraged Buyouts, um neue Erkenntnisse über deren Charakteristika zum Zeitpunkt des IPO und die anschließende Performance zu gewinnen. Zu diesem Zweck analysiert der Autor die Kursentwicklung sowie die operative Performance für ein Sample aus 252 LBO-backed IPOs in den USA zwischen 1995 bis 2004 in den drei Jahren nach dem Börsengang. Im Fokus steht dabei einerseits die empirische Analyse der in der Praxis häufig geäußerten negativen Stereotype über LBO-backed IPOs; andererseits wird auch die Nachhaltigkeit der durch Finanzinvestoren erzielten Wertsteigerungen auf der Basis Agency-theoretischer Incentivierungsansätze betrachtet. Insbesondere wird untersucht, inwieweit der Eigenkapitalanteil der LBO-Fonds und ein hoher Verschuldungsgrad positive Anreizstrukturen für die Entwicklung der betroffenen Unternehmen darstellen.

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5 Die Performance der Börsengänge von LBOs – Eine empirische Betrachtung 149

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149 5 Die Performance der Börsengänge von LBOs – Eine empirische Betrachtung In diesem Kapitel werden die Ergebnisse der empirischen Analyse der Kurs- und operativen Performance für das hier betrachtete Sample an LBO-backed IPOs vorgestellt. Kapitel 5.1 diskutiert die Ergebnisse einer univariaten Analyse zu den Charakteristika der LBO-backed IPOs zum Zeitpunkt des Börsenganges. In Kapitel 5.2 werden die Resultate zur Untersuchung der kurzfristigen Kursent- wicklung in Form des Underpricing vorgestellt, mit bisherigen empirischen Stu- dien verglichen, Unterschiede zwischen verschiedenen Subsamples bestimmt so- wie die wesentlichen Treiber herausgearbeitet. In Kapitel 5.3 wird anschließend die langfristige Kursentwicklung der LBO-backed IPOs über einen Zeitraum von drei Jahren nach dem Börsengang dargestellt sowie die abnormale Rendite unter Berücksichtigung alternativer Benchmarks bestimmt. Kapitel 5.4 zeigt analog die langfristige operative Performance der LBO-backed IPOs in den drei Geschäftsjahren nach dem IPO-Jahr, wobei auch hier die abnormale Perfor- mance nach Berücksichtigung der Entwicklung der jeweiligen Industrie im Fo- kus der Analyse steht. Sowohl für die langfristige Kursperformance (Kapitel 5.3) als auch die langfristige operative Performance (Kapitel 5.4) werden dabei zunächst in einer univariaten Analyse die Entwicklung für das gesamte Sample sowie einzelner Subsample herausgearbeitet und anschließend durch eine multi- variate Analyse die wesentlichen Treiber für das beobachtete Verhalten unter- sucht. Abschließend werden in Kapitel 5.5 die wesentlichen Ergebnisse der em- pirischen Analyse diskutiert und vor dem Hintergrund des in Kapitel 4 abgelei- teten theoretischen Fundamentes bewertet. Zudem werden Grenzen in der Inter- pretierbarkeit...

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