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Anlegerschutz bei Zertifikaten

Der Rechtsrahmen bei Emission, Vertrieb und Handel von Zertifikaten im Spiegel anlegergerechter Regulierung

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Alexander Fritzsche

Die Arbeit hat sich eines grundlegenden und hochaktuellen Themas angenommen, das durch die Finanzmarktkrise der Jahre 2008/2009 und den Konkurs der amerikanischen Investmentbank Lehman Brothers eine besondere Brisanz erhalten hat. Durch den seit Ende der neunziger Jahre zunehmenden Vertrieb von Zertifikaten gerade an Endverbraucher ist das Problem eines entsprechenden Anlegerschutzes in den Mittelpunkt der Diskussion getreten. Der Verfasser leistet mit seiner Arbeit einen Beitrag zu dieser Diskussion, indem er den ökonomischen Hintergrund des Phänomens der Zertifikate beleuchtet und sich mit den konzeptionellen Grundlagen einer anlegergerechten Regulierung auseinandersetzt. Im weiteren Verlauf der Bearbeitung analysiert er den bestehenden rechtlichen Rahmen bei Emission und Vertrieb von Zertifikaten. Im Falle der Identifikation von Lücken im Anlegerschutz werden Vorschläge de lege ferenda skizziert.

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Inhaltsübersicht

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Inhaltsverzeichnis.................................................................................................. 9 Abkürzungsverzeichnis ....................................................................................... 21 Einleitung und Definition des Themas................................................................ 23 A. Einleitung ................................................................................................ 23 B. Zielsetzung der Untersuchung ................................................................ 24 C. Gang der Untersuchung .......................................................................... 25 1. Teil Ökonomischer Hintergrund..................................................................... 27 A. Zertifikate als innovatives Anlageprodukt.............................................. 27 B. Wirtschaftlicher Nutzen von Zertifikaten ............................................... 60 C. Zusammenfassung der wichtigsten Ergebnisse ...................................... 69 2. Teil Rechtliche Einordnung von Zertifikaten................................................. 71 A. Einordnung nach derzeitigem Rechtsrahmen ......................................... 71 B. Versuch einer Einordnung de lege ferenda............................................. 77 C. Zusammenfassung der wichtigsten Ergebnisse ...................................... 86 3. Teil Legitimation einer anlegerschutzorientierten Regulierung bei Zertifikaten und deren konzeptionelle Grundlagen .......................... 89 A. Notwendigkeit einer anlegerschutzorientierten Regulierung bei Zertifikaten aus ökonomischer Sicht................................................. 90 B. Anlegerschutz als Regelungsziel ............................................................ 97 C. Sachliche Reichweite des Anlegerschutzes ............................................ 99 D. Personelle Reichweite des Anlegerschutzes ......................................... 102 E. Regulierungsstrategien zur Verwirklichung des Anlegerschutzes ....... 118 F. Grenzen des Anlegerschutzes am Zertifikatemarkt .............................. 120 G. Zusammenfassung der wichtigsten Ergebnisse .................................... 121 4. Teil Anlegerschutz bei Emission von Zertifikaten....................................... 125 A. Rechtliche Grundlagen.......................................................................... 125 B. Genehmigungspflichten bei Emission von Zertifikaten ....................... 135 C. Anlegerschutz durch AGB-Recht ......................................................... 143 D. Anlegerschutz durch das Schuldverschreibungsgesetz......................... 166 E. Anlegerschutz durch das Wertpapierprospektgesetz ............................ 179 F. Zusammenfassung der wichtigsten Ergebnisse .................................... 247 8 5. Teil Anlegerschutz beim Vertrieb von Zertifikaten ..................................... 251 A. Aufsichtsrechtliche Anforderungen an den Vertrieb von Zertifkaten ...................................................................................... 252 B. Zivilrechtliche Anforderungen an die Anlageberatung ........................ 284 C. Verhältnis zwischen aufsichtsrechtlichen- und zivilrechtlichen Vorgaben nach Umsetzung der MiFID................................................. 322 D. Ersatzansprüche geschädigter Anleger ................................................. 333 E. Zusammenfassung der wichtigsten Ergebnisse .................................... 340 Fazit und Ausblick............................................................................................. 343 Literaturverzeichnis........................................................................................... 351

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