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Bewertung und kognitive Wahrnehmung von Realoptionen

Simulationsbasierte und experimentelle Analysen im Kontext der Energiewirtschaft

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Simon Werker

Flexible Kraftwerke können als Realoptionen klassifiziert werden. Die Bewertung mit Verfahren der Optionspreistheorie ist aufgrund struktureller Unterschiede zu Finanzoptionen jedoch nicht unproblematisch. In diesem Zusammenhang greift der Autor zwei Fragestellungen auf. Zunächst analysiert er den Einfluss empirischer Renditeverteilungen auf den Optionswert. Mithilfe von simulationsbasierten Verfahren werden systematische Bewertungsverzerrungen durch die Missachtung von Fat Tails aufgezeigt. Anschließend überträgt der Autor Erkenntnisse der Behavioral Economics auf die Optionsbewertung und untersucht Verzerrungen in der intuitiven Wahrnehmung von Realoptionswerten. Zwei experimentelle Studien belegen irrationale Über- und Unterbewertungen von Realoptionen.

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Abb. 1: Zusammensetzung des Optionswertes ..............................................11 Abb. 2: Analogie zwischen operativen Kraftwerksoptionen und Finanzoptionen ................................................................................21 Abb. 3: Klassifikation relevanter Optionspreisverfahren .............................30 Abb. 4: Struktur des Binomialmodells im Ein-Perioden-Fall ......................31 Abb. 5: Binomialbaum der möglichen Entwicklungen des Underlyings und deren Eintrittswahrscheinlichkeiten ....................42 Abb. 6: Elemente der Entscheidungstheorie ..................................................... 53 Abb. 7: Klassifikation der beiden Forschungsprojekte .................................55 Abb. 8: Renditeverteilungen des Underlyings bei σ = 5% ............................68 Abb. 9: Renditeverteilungen des Underlyings bei σ = 25% ..........................69 Abb. 10: Endwertverteilung des Underlyings zum Fälligkeitszeitpunkt der Option bei σ = 5% .......................................72 Abb. 11: Endwertverteilung des Underlyings zum Fälligkeitszeitpunkt der Option bei σ = 25% .....................................73 Abb. 12: Auswirkungen der Renditeverteilungen auf den Optionswert bei σ = 5% .........................................................................75 Abb. 13: Auswirkungen der Renditeverteilungen auf den Optionswert bei σ = 25% .......................................................................80 Abb. 14: Auswirkungen der Renditeverteilungen auf das Optionsdelta bei σ = 5% .........................................................................83 Abb. 15: Auswirkungen der Renditeverteilungen auf das Optionsdelta bei σ = 25% .......................................................................83 Abb. 16: QQ-Plots zur historischen Logrenditenverteilung des Strompreises auf Jahresproduktbasis ........................................... 89 XVI Abb. 17: QQ-Plots zur historischen Logrenditenverteilung des Strompreises auf Monatsproduktbasis ........................................96 Abb. 18: Preispfade der ersten 100 Iterationen der Simulation ..................103 Abb. 19: Erzeugen korrelierter Renditen in der MC-Simulation................. 110 Abb. 20: Validitätscheck der Optionswerte anhand von Black/ Scholes (1973) auf Basis des Jahresproduktes (altes Kraftwerk) .....................................................................................118 Abb. 21: Validitätscheck der Optionswerte anhand von Black/ Scholes (1973) auf Basis des Monatsproduktes (altes Kraftwerk) ....................................................................................118 Abb. 22: Validitätscheck der Optionswerte anhand von Margrabe (1978) auf Basis des Jahresproduktes (altes Kraftwerk) ............... 120 Abb. 23: Validitätscheck der Optionswerte anhand von Margrabe (1978) auf Basis des Monatsproduktes...

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